風暴之後：FTX債權人賠付啟動，如何影響2025年的加密市場？
經過漫長的等待與協商，曾經是全球頂尖加密貨幣交易所的 FTX，其破產重整計畫終於在今年 1 月 3 日正式生效。這對於無數因平台倒閉而資產被凍結的用戶來說，無疑是漫漫黑夜後的一線曙光。然而，這筆預計總額高達數百億美元的賠付資金即將釋放，究竟會為沉浮不定的 2025 年加密市場帶來甘霖，還是掀起新的波瀾？這正是當前市場參與者密切關注的焦點。
FTX重整計畫的生效：一份遲來的交代
簡單來說，FTX的重整計畫就像是公司倒閉後的「善後方案」。在美國破產法第11章的保護下（意思就是尋求法律途徑來重組債務，而不是直接關門清算），FTX 的新管理團隊花了兩年多的時間，試圖找出公司還有多少資產，欠了多少錢，以及如何盡可能地把錢還給受損的客戶與其他債權人。經過法院批准，這份計畫總算在年初跨越了生效的門檻。
根據重整計畫，FTX 目前估計持有約 147 億至 165 億美元的資產，目標是償還大約 160 億美元的總索賠額。聽起來似乎資產足以覆蓋債務，這讓許多人鬆了一口氣。首批賠付將優先處理那些索賠金額在 50,000 美元或以下的「便利類」用戶，這群人佔了總債權人數的 98%！最令人振奮的是，這些便利類用戶甚至有機會拿回索賠價值加上利息共 119% 的款項。這就像是，雖然等了很久，但至少能拿回本金還有找，對於金額不大的用戶來說，是個相對圓滿的結局。
這首輪的賠付金額預計約 12 億美元，並計畫在計畫生效後的 60 天內啟動。整個賠付過程將由 BitGo 和 Kraken 這兩家在加密領域有經驗的機構協助進行，確保資金能比較順暢地發放到債權人手中。賠付的形式將以穩定幣或法定貨幣為主，這一點非常關鍵，因為賠付的計算基準是基於客戶在 2022 年 11 月 FTX 申請索賠時的資產價值。這就帶來了一個爭議點。
賠付的兩難：當資產價值「回不去」
這裡就出現了許多大型債權人感到不滿的地方。想像一下，你在 2022 年 11 月 FTX 倒閉時，資產組合裡有大量的比特幣或 Solana (SOL)。當時它們的價格遠低於 2024 年底甚至 2025 年初的高點。現在 FTX 用 2022 年 11 月的低價來計算你的債權，然後用穩定幣或法幣還給你，而不是直接還你當初的比特幣或 SOL 實物。這意味著，你在過去兩年加密資產價格飆漲中「應得」的那部分增值，就這樣化為烏有。許多人認為這不公平，剝奪了他們持有資產並從中獲利的機會。例如，一些大型債權人代表就公開表達了對這種賠付方式和估值日期的強烈異議。
換個角度看，FTX 管理團隊的考量可能是為了簡化賠付流程，避免直接處理大量不同類型的加密資產，同時也是依照破產法的規定來進行。但對於經歷漫長等待，又眼睜睜看著自己被凍結的資產在市場上價值翻倍甚至數倍的債權人來說，心裡肯定五味雜陳。
錢從哪來？FTX的資產清算與潛在拋壓
為了湊齊這筆龐大的賠付金，FTX 必須將其持有的各類資產變現。我們知道，FTX 倒閉後，其管理團隊一直在逐步拋售一些比較主流且流動性好的資產，例如透過灰度比特幣信託（GBTC）和部分的 SOL 持倉來籌集現金。這些拋售行為在過去一段時間內，確實為市場帶來了一定的價格壓力。
根據最新的鏈上數據分析，即使經歷了拋售，FTX 的錢包裡截至目前（2025 年初）仍然持有價值不菲的加密資產，總量約 13.43 億美元。不過，仔細看看這些持倉的前幾名，會發現除了少數主流幣外，還有大量的 FTT（FTX 平台幣）、OXY、MAPS、Media 等這些與 Alameda Research 或 FTX 生態關聯較深的、相對非主流或流動性較差的幣種。這讓我想到，這些資產未來在執行賠付的過程中，很可能還會面臨持續的拋售壓力。特別是 FTT，它已經被法院確認「內在價值為零」，持有 FTT 的債權人這次是徹底夢碎了，這部分資產被清算的意義也更多是形式上的。
以下是一個根據公開資訊整理的 FTX 主要加密資產持倉（截至 2025 年初，僅為範例，非即時數據）：
| 資產名稱 | 約略持有價值 (USD) | 可能對市場影響 |
|---|---|---|
| FTT | 較高 (帳面價值，實質為零) | 無實際拋售價值，但象徵意義重大 |
| SOL | 較高 (部分已售) | 剩餘部分仍可能面臨清算壓力 |
| OXY | 中等 | 流動性較差，集中拋售可能導致劇烈下跌 |
| MAPS | 中等 | 流動性較差，集中拋售可能導致劇烈下跌 |
| BTC | 中等 (部分已售) | 剩餘部分拋售影響相對較小 |
| 其他小幣 | 總計較高 | 個別影響小，但累積起來構成潛在拋壓 |
這張表告訴我們，儘管主流資產賣了一些，但 FTX 手上還有不少籌碼，尤其是那些不太常見的幣。當這些幣為了變現被送往市場時，它們的價格可能會因此承壓。對於這些特定幣種的持有者來說，需要特別關注 FTX 的清算動態。
賠付金的去向：回流市場，還是袖手旁觀？
接下來是個價值約 160 億美元的大哉問：這些錢回到債權人手中後，會流向哪裡？部分市場分析師認為，這筆龐大的資金可能會有一部分回流到加密市場，重新購買比特幣、以太幣或其他看好的資產，進而為市場注入流動性，提供支撐。這就像是一筆潛在的「活水」。
我們或許可以參考另一個知名的加密貨幣破產案例 Mt. Gox。當年 Mt. Gox 的比特幣債權人在漫長的等待後獲得賠付，後續的市場觀察顯示，大部分債權人選擇了持有他們拿回來的比特幣，並沒有立即拋售，這減輕了市場的壓力。然而，FTX 的情況有所不同，這次賠付的是法幣或穩定幣，債權人拿到錢後，可以自由選擇是否重新投入加密貨幣。這就讓情況變得不確定。
另一方面，一個不容忽視的細節是，由於 FTX 的追債過程曠日持久（兩年多），許多急需資金或不願再等待的債權人，早已經將他們的債權以折扣價賣給了專門從事債務理賠的公司。這部分資金早在債權被出售時就已經流出，現在賠付金直接支付給了這些理賠公司。對於理賠公司來說，他們追求的是投資回報，拿到錢後很可能不會再回流到加密市場，而是尋找其他投資機會。這意味著，實際會從這筆賠付中「回流」到加密市場的資金比例，可能不如想像中那麼高。
總結來說，這筆錢對市場流動性是利好，但實際效果還有待觀察，取決於拿到錢的個人和機構的投資意願與策略。
2025年的宏觀與政治迷霧：賠付之外的市場噪音
將 FTX 的賠付事件置於 2025 年的整體金融市場環境下看，情況變得更加複雜。當前全球經濟正處於多重壓力之下。我從鏈上數據分析和宏觀經濟報告中看到，儘管部分國家的 PMI 指數在 2025 年初顯示出製造業的韌性，但整體宏觀數據走高往往伴隨著通膨壓力與潛在的升息預期，這對風險資產（包括加密貨幣）並非利好。
同時，外部地緣政治的不確定性依然存在，例如不同地區的衝突和緊張局勢，這會加劇市場的避險情緒。美國國內也有自己的挑戰，例如持續的美國債務危機，以及今年年初在加州發生的嚴重山火（沒錯，這聽起來跟加密貨幣很遠，但它造成了巨大的經濟損失和保險索賠，間接增加了市場對流動性的擔憂和避險需求），這些都讓資金更傾向於流入避險資產，而不是具有高波動性的加密貨幣。
不過，也有政策層面的潛在利好。隨著美國總統大選結果明朗，川普先生再次上台的可能性對加密市場產生了顯著影響。我的觀察是，與過去一屆政府相比，川普及其團隊表現出對加密產業更為友好的態度。有消息指出，他的團隊正與加密產業領袖積極合作，探討如何制定更清晰、更具建設性的監管框架。甚至有傳聞說，川普可能在上任首日就簽署行政命令，其中包括廢除一些對加密產業不利的爭議性會計政策。這為市場帶來了一定的政策預期支撐，至少在政策風險這一塊，似乎有邊際改善的跡象。
總結：複雜局面下的應對策略
FTX 債權人賠付計畫的啟動，標誌著一個時代的結束，也為市場帶來新的資金流動可能性。然而，這筆資金是否能有效回流加密市場，以及它與 FTX 剩餘資產清算帶來的拋壓之間的拉鋸，將是短期內需要密切關注的重點。
同時，我們必須清醒地認識到，加密市場並非孤島。它正與全球宏觀經濟、地緣政治風險以及美國國內的政策風向深度綁定。2025 年初，我們看到的是多重力量的博弈：FTX 賠付帶來的潛在流動性，FTX 資產清算帶來的拋壓，宏觀經濟逆風導致的避險情緒，以及美國政治可能帶來的政策紅利。
對於金融初學者或中階投資者來說，我的建議是，不要被單一事件牽著鼻子走。FTX 的賠付是個大事件，但它只是影響市場眾多因素之一。在這樣複雜的局面下，理解不同力量如何相互作用至關重要。風險管理在這個時期更是重中之重。以我自己的觀察來看，許多朋友在面對這種不確定性時，會選擇使用一些提供靈活工具的平台來管理風險。例如，在使用像 Moneta Markets 億匯 這樣的平台進行差價合約交易時，就能善用其停損功能，即使市場出現劇烈波動，也能把潛在損失控制在可接受範圍內。
最終，無論是 FTX 賠付金的去向，還是宏觀經濟的演變，都需要我們持續追蹤數據、理解邏輯、保持獨立思考。這段經歷提醒我們，即便是快速發展的加密領域，風險管理和基本面分析依然是站穩腳跟的基石。
常見問題解答 (FAQ)
FTX 破產重整計畫生效是什麼意思？
這代表法院已經批准了 FTX 如何償還債務人的方案，並且這個方案已經開始執行。簡單來說，就是FTX的還錢流程正式啟動了。
我之前在 FTX 有資產，現在要怎麼拿回來？
如果你是 FTX 的客戶或債權人，你需要透過 FTX 官方指定的管道（通常是他們的破產索賠網站）提交你的索賠申請，並完成必要的身份驗證（KYC）。計畫生效後，FTX 會根據你索賠的金額和類別，分批進行賠付。首批針對小額索賠的用戶將優先處理。
為什麼 FTX 賠付不是直接還我比特幣或以太幣？
FTX 根據破產法進行重整，通常會將資產變現為法幣或穩定幣進行統一賠付。此外，賠付的計算基準是 FTX 倒閉時（2022 年 11 月）的資產價值。這樣做雖然簡化了流程，但許多債權人因此錯過了後續加密資產價格上漲帶來的收益，這也是目前主要的爭議點之一。
FTX 的賠付對加密市場是好事還是壞事？
這很難一概而論。從好的方面看，資金發放到債權人手中，如果其中一部分回流到加密市場，可以增加流動性。從壞的方面看，FTX 需要拋售剩餘資產來籌集賠付金，特別是那些流動性較差的幣種，可能會對市場構成拋壓。同時，許多債權人已經把債權賣給了理賠公司，這部分錢回流的可能性較低。總體影響是多方面因素的綜合作用。
我應該買進 FTX 正在拋售的幣種嗎？
這存在很高的風險。FTX 拋售行為本身就會對這些幣種的價格造成壓力。而且，FTX 持有的一些幣種（如 FTT、OXY）基本面可能已經發生根本性變化（例如 FTT 被判斷價值為零）。在沒有充分研究和理解風險的情況下，不建議盲目買進。任何投資決策都應該基於你自己的分析和風險承受能力。
嗨，我是區塊鏈實驗家 🧪在幣圈待了八年多，期間內參與過 10+ 個鏈上項目測試與社群治理，涵蓋以太坊、Solana、Arbitrum、生態系曾主導 NFT 發行、DeFi 策略模擬、DAO 投票與激勵設計等實驗定期追蹤 L2 發展、鏈上數據分析與代幣經濟模型演進目標是把鏈上機會轉譯成人人都能參與的工具與知識歡迎討論！
